【华泰建筑建材鲍荣富】亚玛顿19年报&20年一季报

发布时间:2020-05-17 09:33    浏览次数:

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公司2019年实现营业收入11.8亿元,YoY-22.6%;实现归母净利润-9705万元,系“531光伏新政”后国内光伏新增装机规模明显下滑。公司20Q1实现营业收入2.9亿元,YoY+54.3%;实现归母净利润1335万元,去年同期亏损2120万元,同比扭亏为盈。公司19年经营现金净流入1.9亿元,20Q1净流入2392万元,继续保持稳健。公司20Q1扭亏为盈,且预告20H1盈利2500-3500万元,较19H1净亏损779万元大幅好转。我们预计公司20-22年EPS为0.51/0.73/1.03元,维持“增持”评级。

公司2019年销售玻璃3083万平米,YoY+21%;实现收入7.6亿元,YoY+29%,我们估算单平米均价25元,同比增加1.6元。根据卓创资讯,公司20年1-3月2.5mm镀膜玻璃出厂价在24-25元,同比高2-3元。公司19年太阳能瓦片玻璃收入占比7%,且11月公告与6028万平米供货合同,我们预计公司20Q1光伏玻璃产品量价延续提升。公司2019年12月公告控股股东下属公司凤阳硅谷650t/d特种光电玻璃项目点火烤窑,该项目的正式投产将增强股份公司光伏玻璃原片的供应稳定性,并有望推动公司向超薄超白特种光电玻璃产品研发进一步挺进。

受“531光伏新政”出台的影响,太阳能组件量价齐跌。公司2019年销售太阳能组件123MW,YoY-64%;实现相应收入2.2亿元,YoY-70%;毛利率2.0%,同比大幅下降20pct。随着公司电子玻璃受到下游客户认可度的不断提升,公司电子玻璃及显示器件业务取得成效,2019年销售量12.5万平米,YoY+311%,实现相应收入2260万元,未来有望跟随全球液晶电视尺寸大型化和国内教育办公白板市场发展而实现快速增长。

公司19年期间费用率17.1%,同比提升2.5pct,主要是销售和管理费用率同比分别提升1.0pct和1.8pct,财务费用率同比下降0.3pct至5.3%。20Q1公司期间费用率10.5%,其中财务费用率同比下降4.8pct至3.8%。公司19年和20Q1末资产负债率43%、44%,同比分别下降4.2pct和0.3pct。

隆基15亿光伏玻璃合同将于20-21年陆续供货,暂不考虑海外瓦片玻璃和电子玻璃大幅放量的情况下,我们预计公司20-22年归母净利0.8/1.2/1.7亿元。由于公司此前因原片不足导致镀膜产能利用率低,我们认为原片和电站资产解决后,产能利用率和PB估值有望提升。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均4.1xPB,高出公司2.4xPB,我们预计公司20年BPS为13.62元,考虑公司产能利用率的提升以及超薄玻璃技术优势,认可给予公司2.7-3.0xPB,对应目标价36.77-40.86元,维持“增持”评级。

是国内减反射膜龙头企业,在减反射膜以及超薄玻璃钢化等领域处于国内技术领先位置。基于这些技术优势,公司积极布局光伏镀膜玻璃、电子玻璃和汽车玻璃等三大应用场景。基于公司2019年年及2020年一季度经营情况,我们对公司20-22年盈利预测主要基于如下假设:

1)镀膜太阳能玻璃:公司控股股东自建650t/d特种光电玻璃已于2019年12月点火烤窑,并于今年4月出产品。公司原片供应获得保供,且隆基股份6028万平米光伏玻璃订单将于20-21年陆续供货,2019年公司海外太阳能瓦片占总收入比重约7%,公司光伏玻璃镀膜产品有望迎来较快增长。由于海外疫情可能影响太阳能瓦片玻璃放量,如若不考虑该业务大规模放量的情况下,我们预计公司20-22年销量4842/6779/8813万平米。太阳能镀膜玻璃价格为行业定价,产品价格在18年“531”之后下行至低位(最低跌破20元/平米),19-20年光伏行业景气度趋势性回升,光伏玻璃价格相应上升,我们假设20-22年太阳能镀膜玻璃价格为26/27.5/29元/平方米,毛利率主要受到光伏玻璃原片采购成本和镀膜太阳能玻璃价差影响,一般在2-3元/平米,公司原片采购问题解决后,毛利率有望进一步提升,预计 20-22年毛利率为10.8%/12.7%/13.8%;

2)太阳能组件:受“531 光伏新政”的影响,组件产品价格大幅下降的同时毛利率也进一步下降,2019年公司主动减少低毛利率、收款期限长的组件销售订单,2019年销售123MW,生产132MW,我们预计公司20-22年销售基本维持当前产销水平。但随着双玻组件渗透率的提升以及公司超薄光伏玻璃的应用,我们预计每瓦单价升至1.9/2.0/2.0元,毛利率低位回升,分别为2.5%/2.7%/3.0%;

3)? 电子玻璃:公司已经与国内外知名电视机厂商建立合作关系并向其提供产品,销售规模不断扩大,有望持续为公司带来新的利润增长点。我们保守预计公司91-20年电子玻璃销售收入分别为3000/4005/5344万元,毛利率5%/10%/15%;

4)光伏发电:根据公司年报披露战略发展计划,公司后续将聚焦于光伏玻璃材料领域,光伏电站发电业务或逐渐剥离,但具体计划尚未公布,因此我们20-22年电力销售业务总体维持19年水平。

1)?国内外市场光伏装机规模大幅下降:海外市场各国的装机规模受到各国的光伏政策影响,以及当地市场需求情况影响,国内装机规模也受到国内光伏补贴政策影响,国内光伏补贴政策仍有一定的不确定性。且2020年受全球新冠疫情的影响,全球光伏装机面临一定的不确定性,尽管公司在手订单较多,但仍然可能受到国内外装机量大幅下降的影响。

2) 光伏玻璃价格大幅下降:3月底以来,受海外疫情影响,海外出口及装机需求有所放缓,国内光伏玻璃价格出现小幅下调。如若海外疫情长期难以见到拐点,可能导致国内光伏玻璃原片及加工产品库存累积,进而导致价格持续下降。

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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